СОЗДАНИЕ ОБЩЕГО БИРЖЕВОГО ПРОСТРАНСТВА – ОДНА ИЗ ЦЕЛЕЙ СТРАТЕГИИ РАЗВИТИЯ ЕАЭС ДО 2025 Г., КОТОРАЯ КОНКРЕТИЗИРУЕТСЯ В ПРИНЯТОЙ В 2019 Г. КОНЦЕПЦИИ ФОРМИРОВАНИЯ ОБЩЕГО ФИНАНСОВОГО РЫНКА ЕАЭС И В УТВЕРЖДЕННОЙ ЕЭК ЕАЭС В 2020 Г. ДОРОЖНОЙ КАРТЕ ПО ФОРМИРОВАНИЮ ОБЩЕГО БИРЖЕВОГО ПРОСТРАНСТВА НА ТЕРРИТОРИИ ЕАЭС.
ОБЩЕЕ БИРЖЕВОЕ ПРОСТРАНСТВО ДОЛЖНО «ОБЕСПЕЧИВАТЬ ТРАНСГРАНИЧНУЮ ТОРГОВЛЮ ЦЕННЫМИ БУМАГАМИ И ФИНАНСОВЫМИ ИНСТРУМЕНТАМИ НА ОРГАНИЗОВАННОМ БИРЖЕВОМ РЫНКЕ ЧЕРЕЗ НЕДИСКРИМИНАЦИОННЫЙ ДОПУСК АКЦИЙ И ОБЛИГАЦИЙ ВЫСШЕЙ КАТЕГОРИИ НАДЕЖНОСТИ НА ОБЩЕЕ (ОРГАНИЗАЦИОННОЕ) БИРЖЕВОЕ ПРОСТРАНСТВО СОЮЗА», ОДНАКО ПО КОЛЛЕКТИВНЫМ ИНВЕСТИЦИЯМ И ТРАНСГРАНИЧНОЙ РАБОТЕ ПЕНСИОННЫХ И ИНВЕСТИЦИОННЫХ ФОНДОВ ПОКА СОГЛАСИЯ НЕТ.
В СТАТЬЕ НА ОСНОВЕ АНАЛИЗА РАЗЛИЧИЙ В СОСТОЯНИИ НАЦИОНАЛЬНЫХ ФОНДОВЫХ РЫНКОВ СТРАН ЕАЭС И ВОЗМОЖНОСТИ КОЛЛЕКТИВНЫХ ИНВЕСТОРОВ ФОРМИРУЮТСЯ ПРЕДЛОЖЕНИЯ ПО УСКОРЕНИЮ ПРОЦЕДУР ДОПУСКА КОЛЛЕКТИВНЫХ ИНВЕСТОРОВ В ОБЩЕЕ БИРЖЕВОЕ ПРОСТРАНСТВО, СОЗДАНИЮ ВОЗМОЖНОСТЕЙ ДЛЯ НОВЫХ ЦИФРОВЫХ РЕШЕНИЙ ВЗАИМНОГО ИНВЕСТИРОВАНИЯ И ОБЩЕЙ ЦИФРОВОЙ ЕВРАЗИЙСКОЙ ФОНДОВОЙ БИРЖИ.
ОБЩЕЕ БИРЖЕВОЕ ПРОСТРАНСТВО ДОЛЖНО «ОБЕСПЕЧИВАТЬ ТРАНСГРАНИЧНУЮ ТОРГОВЛЮ ЦЕННЫМИ БУМАГАМИ И ФИНАНСОВЫМИ ИНСТРУМЕНТАМИ НА ОРГАНИЗОВАННОМ БИРЖЕВОМ РЫНКЕ ЧЕРЕЗ НЕДИСКРИМИНАЦИОННЫЙ ДОПУСК АКЦИЙ И ОБЛИГАЦИЙ ВЫСШЕЙ КАТЕГОРИИ НАДЕЖНОСТИ НА ОБЩЕЕ (ОРГАНИЗАЦИОННОЕ) БИРЖЕВОЕ ПРОСТРАНСТВО СОЮЗА», ОДНАКО ПО КОЛЛЕКТИВНЫМ ИНВЕСТИЦИЯМ И ТРАНСГРАНИЧНОЙ РАБОТЕ ПЕНСИОННЫХ И ИНВЕСТИЦИОННЫХ ФОНДОВ ПОКА СОГЛАСИЯ НЕТ.
В СТАТЬЕ НА ОСНОВЕ АНАЛИЗА РАЗЛИЧИЙ В СОСТОЯНИИ НАЦИОНАЛЬНЫХ ФОНДОВЫХ РЫНКОВ СТРАН ЕАЭС И ВОЗМОЖНОСТИ КОЛЛЕКТИВНЫХ ИНВЕСТОРОВ ФОРМИРУЮТСЯ ПРЕДЛОЖЕНИЯ ПО УСКОРЕНИЮ ПРОЦЕДУР ДОПУСКА КОЛЛЕКТИВНЫХ ИНВЕСТОРОВ В ОБЩЕЕ БИРЖЕВОЕ ПРОСТРАНСТВО, СОЗДАНИЮ ВОЗМОЖНОСТЕЙ ДЛЯ НОВЫХ ЦИФРОВЫХ РЕШЕНИЙ ВЗАИМНОГО ИНВЕСТИРОВАНИЯ И ОБЩЕЙ ЦИФРОВОЙ ЕВРАЗИЙСКОЙ ФОНДОВОЙ БИРЖИ.
Текущее состояние национальных фондовых рынков и коллективных инвестиций в странах ЕАЭС
Главная проблема интеграции фондовых рынков стран – членов ЕАЭС – асимметрия в их развитии. Если в Армении, Беларуси, Кыргызстане биржевая торговля ценными бумагами находится на начальной стадии с некоторым оживлением в обращении облигаций, особенно государственных, то в Казахстане и особенно в России фондовые рынки находятся примерно на уровне развития стран Центральной и Восточной Европы. У Беларуси и Казахстана доминирует торговля ГКО, и только у России активно идет торговля акциями. Главный показатель – объем биржевых торгов в стране, – разумеется, зависит от суммарной капитализации акционерных обществ в листинге биржи. Важнейший показатель – отношение капитализации фондового рынка к ВВП (в%); оценка такого отношения для всех бирж мира в 2021 г. равна 132% мирового ВВП. У стран ЕАЭС, кроме России, это отношение очень мало, и главное, полноценные торги акциями ведутся только в Российской Федерации.
Для Беларуси быстрое подключение к общему рынку капитала очень важно из-за небольшой мощности банковской системы (активы к ВВП по итогам 2021 г. – только 57%, тогда как среднемировой показатель – 75%, а у 35 стран – более 100%; и отсутствия альтернативных инструментов сбережений для населения.
К формированию рынка коллективных инвестиций страны – члены ЕАЭС приступили поздно – только в XXI в., приняв схожие с американскими (за исключением Армении, которая больше копировала европейское законодательство) законы об инвестиционных фондах. Согласно им выделены акционерные (АИФы) и паевые инвестиционные (ПИФы) фонды, которые могут быть открытыми, закрытыми и комбинированными.
Высокую динамику рынка коллективных инвестиций демонстрировали только Россия и отчасти Казахстан, у которых к 2016 г. появилось значительное число ПИФов и АИФов, хотя отношение чистых активов NAV фондов коллективных инвестиций к ВВП у этих стран, а также у Армении, было небольшим – от 1 до 24%. Беларусь и Кыргызстан к 2016 г. еще не приступали к строительству фондового рынка по причине крайне низкого уровня биржевых торгов акциями; позднее в Беларуси это отчасти компенсировалось ростом выпуска облигаций – как государственных, так и корпоративных.
В последние 5 лет фондовый рынок в России и Казахстане стал развиваться довольно бурно: в Российской Федерации появились сложные формы инвестиционных фондов для профессиональных участников, а в Республике Казахстан – для прямых, в том числе венчурных, инвестиций. В Армении и Беларуси по-прежнему торговали только облигациями, причем, повторим, в основном государственными. Низкий процент в Беларуси по сравнению с Россией и Кыргызстаном торговли акциями объясняется тем, что у большинства белорусских открытых акционерных обществ собственником остается государство, которое хранит их в Госкомимуществе. В Беларуси инвестиционные фонды для торговли зарубежными акциями на принципах доверительного управления пока пытаются формировать только отдельные банки (Приорбанк, Альфа-Банк, Сбер Банк, Беларусбанк).
Следует иметь ввиду, что кроме фондов смешанных инвестиций, у Казахстана в число ПИФов входят 4 частных венчурных и 11 фондов недвижимости, создается Тюркский инвестиционный фонд с участием Турции, Азербайджана и Узбекистана с капиталом в 350 млн долларов. У России имеется весь спектр фондов, причем наибольшее число комбинированных. Компаний, управляющих фондами инвестиций, в Армении – 4, в Казахстане – 18, в России – 259. С точки зрения структуры инвестиций российских коллективных фондов всех видов на первом месте шли вложения в недвижимость (около 20%) и прямые инвестиции в уставные капиталы. Кроме того, в России в 2021 г. имелись фонды долгосрочных прямых инвестиций (17 на 978 млн долл.) и рыночных финансовых иностранных (399 на 15 909 млн долл.), а также комбинированных (1236 на 70 552 млн долл.). Общее число владельцев паев среди граждан России превысило 7,7 млн человек; у населения доминируют вложения в биржевые ПИФы.
Отметим, что мировыми лидерами по прямым коллективным инвестициям по отношению к ВВП являются: Великобритания – 2,1%, США – 1,8%, Израиль – 0,9%, Индия – 0,4%, Южная Корея – 0,3%, Польша – 0,2%. У России – только 0,05% примерно с 1,3 млрд долларов. Существует мировой рейтинг привлекательности стран в области прямых инвестиций (Venture Capital and Private Equity Country Attractiveness Ranking), в котором Россия находится на 39-м месте из 125. В США взаимные инвестиционные фонды сформировали активы в 125% ВВП.
В мире, согласно статистике немецкой страховой компании Allianz, среди населения 42,4% сберегают в форме инвестиций в ценные бумаги, 28% – в страховых (пенсионных) фондах и только 27% – в банковских депозитах.
Приоритеты интеграции рынков коллективных инвестиций и создания общего биржевого пространства
Запланированные Дорожной картой по формированию общего биржевого пространства ЕАЭС мероприятия нацелены в первую очередь на взаимный допуск эмитентов и инвесторов из стран – членов ЕАЭС на национальные биржи. Речь идет об упрощении допуска брокеров и дилеров со своими бумагами на биржи других стран, хотя в значительной степени это могли делать и ранее, по крайней мере, через российскую биржу, а с 2022 г. и через Казахстанскую фондовую биржу (KASE). Естественно, это требует гармонизации биржевых правил взаимного допуска ценных бумаг и участия банков в инвестициях.
Представляется, что более приоритетным является создание наднациональной Евразийской фондовой биржи с допуском к ней эмитентов и инвесторов, удовлетворяющих установленным требованиям, причем в нынешних санкционных условиях для этой цели лучше всего подходит Международный финансовый центр «Астана» (МФЦА). Создание под эгидой ЕЭК и по ее правилам Евразийской фондовой биржи в МФЦА ускорило бы процессы формирования общего биржевого пространства и со временем перенесло бы торговлю ценными бумагами с национальных бирж на Евразийскую. Целесообразно также (и уже изучается такая возможность) создание на цифровой платформе МФЦА Евразийского фонда прямых (в том числе венчурных) инвестиций.
Отметим, что вопросы формирования общего биржевого рынка товаров, в отличие от акций и облигаций, в рамках ЕАЭС уже достаточно хорошо проработаны.
Обеспечение трансграничного цифрового взаимодействия на общем биржевом пространстве ЕАЭС
Механизм цифровых инвестиционных взаимодействий относится к классу альтернативных коллективных инвестиций. В последние годы в мире, и особенно в Китае, растет популярность цифровых платформ коллективных инвестиций как источника денежных ресурсов для молодых компаний и формы небольших сбережений молодого «цифрового» населения. По их подобию можно создать и инвестиционную экосистему ЕАЭС. Простейшие составные части такой экосистемы – краудфандинговые платформы для краудлендинга (предоставление краткосрочного займа под инвестиционный проект), краудинвестинга (финансирование проекта в обмен на долю в нем) и краудревординга (финансирование проекта в обмен на продукты, услуги, получаемые в результате реализации проекта). Таким образом, с помощью платформ в Интернете осуществляется коллективное инвестирование небольших сумм в проекты или компании. По данным отчета Global Crowdfunding Market 2022, глобальный рынок подобного инвестирования невелик – порядка 14–15 млрд долларов. В России с помощью цифровых платформ привлечено около 200 млн долларов. Среди сдерживающих факторов Центральный банк Российской Федерации в докладе «Развитие альтернативных механизмов инвестирования: прямые инвестиции и краудфандинг» называет недостаточную компетентность российских коллективных инвесторов и там же формулирует ряд предложений о совершенствовании Федерального закона 2019 г. «О привлечении инвестиций с использованием инвестиционных платформ».
Анализ информации в Интернете по инвестированию через цифровые краудфандинговые платформы позволяет выделить достаточно очевидные риски:
Как свидетельствует мировой опыт, краудинвестинг со свободным сбором средств на проекты на всей территории ЕАЭС позволит аккумулировать небольшие средства от технологически продвинутой части мелких коллективных инвесторов, поэтому такие проекты не несут большой угрозы финансовой стабильности стран – членов ЕАЭС.
Еще одно направление – выпуск и реализация на общем биржевом пространстве цифровых долговых бумаг (токенов), как это уже успешно делает платформа Finstore.by белорусского Банка БелВЭБ на основе Декрета № 8 президента о ПВТ (уже выпущено облигаций-токенов почти на 80 млн долл.). Их могла бы выпускать цифровая биржа ЕАЭС, роль которой могла бы взять на себя белорусская Finstore. В условиях ЕАЭС важно, чтобы региональная цифровая биржа стала привлекательной для китайских инвесторов.
Предложенные проекты могли бы стать песочницами для цифровой интеграции коллективных инвесторов из всех стран ЕАЭС, а цифровизации общего биржевого пространства способствовало бы создание общей Евразийской ассоциации финтеха. Понятно, что во всех перечисленных мероприятиях должен участвовать Евразийский фонд стабилизации и развития.
Главная проблема интеграции фондовых рынков стран – членов ЕАЭС – асимметрия в их развитии. Если в Армении, Беларуси, Кыргызстане биржевая торговля ценными бумагами находится на начальной стадии с некоторым оживлением в обращении облигаций, особенно государственных, то в Казахстане и особенно в России фондовые рынки находятся примерно на уровне развития стран Центральной и Восточной Европы. У Беларуси и Казахстана доминирует торговля ГКО, и только у России активно идет торговля акциями. Главный показатель – объем биржевых торгов в стране, – разумеется, зависит от суммарной капитализации акционерных обществ в листинге биржи. Важнейший показатель – отношение капитализации фондового рынка к ВВП (в%); оценка такого отношения для всех бирж мира в 2021 г. равна 132% мирового ВВП. У стран ЕАЭС, кроме России, это отношение очень мало, и главное, полноценные торги акциями ведутся только в Российской Федерации.
Для Беларуси быстрое подключение к общему рынку капитала очень важно из-за небольшой мощности банковской системы (активы к ВВП по итогам 2021 г. – только 57%, тогда как среднемировой показатель – 75%, а у 35 стран – более 100%; и отсутствия альтернативных инструментов сбережений для населения.
К формированию рынка коллективных инвестиций страны – члены ЕАЭС приступили поздно – только в XXI в., приняв схожие с американскими (за исключением Армении, которая больше копировала европейское законодательство) законы об инвестиционных фондах. Согласно им выделены акционерные (АИФы) и паевые инвестиционные (ПИФы) фонды, которые могут быть открытыми, закрытыми и комбинированными.
Высокую динамику рынка коллективных инвестиций демонстрировали только Россия и отчасти Казахстан, у которых к 2016 г. появилось значительное число ПИФов и АИФов, хотя отношение чистых активов NAV фондов коллективных инвестиций к ВВП у этих стран, а также у Армении, было небольшим – от 1 до 24%. Беларусь и Кыргызстан к 2016 г. еще не приступали к строительству фондового рынка по причине крайне низкого уровня биржевых торгов акциями; позднее в Беларуси это отчасти компенсировалось ростом выпуска облигаций – как государственных, так и корпоративных.
В последние 5 лет фондовый рынок в России и Казахстане стал развиваться довольно бурно: в Российской Федерации появились сложные формы инвестиционных фондов для профессиональных участников, а в Республике Казахстан – для прямых, в том числе венчурных, инвестиций. В Армении и Беларуси по-прежнему торговали только облигациями, причем, повторим, в основном государственными. Низкий процент в Беларуси по сравнению с Россией и Кыргызстаном торговли акциями объясняется тем, что у большинства белорусских открытых акционерных обществ собственником остается государство, которое хранит их в Госкомимуществе. В Беларуси инвестиционные фонды для торговли зарубежными акциями на принципах доверительного управления пока пытаются формировать только отдельные банки (Приорбанк, Альфа-Банк, Сбер Банк, Беларусбанк).
Следует иметь ввиду, что кроме фондов смешанных инвестиций, у Казахстана в число ПИФов входят 4 частных венчурных и 11 фондов недвижимости, создается Тюркский инвестиционный фонд с участием Турции, Азербайджана и Узбекистана с капиталом в 350 млн долларов. У России имеется весь спектр фондов, причем наибольшее число комбинированных. Компаний, управляющих фондами инвестиций, в Армении – 4, в Казахстане – 18, в России – 259. С точки зрения структуры инвестиций российских коллективных фондов всех видов на первом месте шли вложения в недвижимость (около 20%) и прямые инвестиции в уставные капиталы. Кроме того, в России в 2021 г. имелись фонды долгосрочных прямых инвестиций (17 на 978 млн долл.) и рыночных финансовых иностранных (399 на 15 909 млн долл.), а также комбинированных (1236 на 70 552 млн долл.). Общее число владельцев паев среди граждан России превысило 7,7 млн человек; у населения доминируют вложения в биржевые ПИФы.
Отметим, что мировыми лидерами по прямым коллективным инвестициям по отношению к ВВП являются: Великобритания – 2,1%, США – 1,8%, Израиль – 0,9%, Индия – 0,4%, Южная Корея – 0,3%, Польша – 0,2%. У России – только 0,05% примерно с 1,3 млрд долларов. Существует мировой рейтинг привлекательности стран в области прямых инвестиций (Venture Capital and Private Equity Country Attractiveness Ranking), в котором Россия находится на 39-м месте из 125. В США взаимные инвестиционные фонды сформировали активы в 125% ВВП.
В мире, согласно статистике немецкой страховой компании Allianz, среди населения 42,4% сберегают в форме инвестиций в ценные бумаги, 28% – в страховых (пенсионных) фондах и только 27% – в банковских депозитах.
Приоритеты интеграции рынков коллективных инвестиций и создания общего биржевого пространства
Запланированные Дорожной картой по формированию общего биржевого пространства ЕАЭС мероприятия нацелены в первую очередь на взаимный допуск эмитентов и инвесторов из стран – членов ЕАЭС на национальные биржи. Речь идет об упрощении допуска брокеров и дилеров со своими бумагами на биржи других стран, хотя в значительной степени это могли делать и ранее, по крайней мере, через российскую биржу, а с 2022 г. и через Казахстанскую фондовую биржу (KASE). Естественно, это требует гармонизации биржевых правил взаимного допуска ценных бумаг и участия банков в инвестициях.
Представляется, что более приоритетным является создание наднациональной Евразийской фондовой биржи с допуском к ней эмитентов и инвесторов, удовлетворяющих установленным требованиям, причем в нынешних санкционных условиях для этой цели лучше всего подходит Международный финансовый центр «Астана» (МФЦА). Создание под эгидой ЕЭК и по ее правилам Евразийской фондовой биржи в МФЦА ускорило бы процессы формирования общего биржевого пространства и со временем перенесло бы торговлю ценными бумагами с национальных бирж на Евразийскую. Целесообразно также (и уже изучается такая возможность) создание на цифровой платформе МФЦА Евразийского фонда прямых (в том числе венчурных) инвестиций.
Отметим, что вопросы формирования общего биржевого рынка товаров, в отличие от акций и облигаций, в рамках ЕАЭС уже достаточно хорошо проработаны.
Обеспечение трансграничного цифрового взаимодействия на общем биржевом пространстве ЕАЭС
Механизм цифровых инвестиционных взаимодействий относится к классу альтернативных коллективных инвестиций. В последние годы в мире, и особенно в Китае, растет популярность цифровых платформ коллективных инвестиций как источника денежных ресурсов для молодых компаний и формы небольших сбережений молодого «цифрового» населения. По их подобию можно создать и инвестиционную экосистему ЕАЭС. Простейшие составные части такой экосистемы – краудфандинговые платформы для краудлендинга (предоставление краткосрочного займа под инвестиционный проект), краудинвестинга (финансирование проекта в обмен на долю в нем) и краудревординга (финансирование проекта в обмен на продукты, услуги, получаемые в результате реализации проекта). Таким образом, с помощью платформ в Интернете осуществляется коллективное инвестирование небольших сумм в проекты или компании. По данным отчета Global Crowdfunding Market 2022, глобальный рынок подобного инвестирования невелик – порядка 14–15 млрд долларов. В России с помощью цифровых платформ привлечено около 200 млн долларов. Среди сдерживающих факторов Центральный банк Российской Федерации в докладе «Развитие альтернативных механизмов инвестирования: прямые инвестиции и краудфандинг» называет недостаточную компетентность российских коллективных инвесторов и там же формулирует ряд предложений о совершенствовании Федерального закона 2019 г. «О привлечении инвестиций с использованием инвестиционных платформ».
Анализ информации в Интернете по инвестированию через цифровые краудфандинговые платформы позволяет выделить достаточно очевидные риски:
- риски технических сбоев или приостановки работы платформы, которые повлекут убытки инвесторов;
- риск дефолта проекта из-за того, что на платформах размещаются, как правило, венчурные проекты, у которых риск невозврата инвестиций крайне высок (можно ввести, как во Франции, требование проверки оператором платформы компаний, привлекающих инвестиции);
- риск асимметрии информации, когда инвестор не имеет возможности проверить выставленную информацию о проекте;
- риск отсутствия регулирования (поэтому в ЕАЭС следует заимствовать опыт ЕС и ввести лицензирование платформ и ограничения по объему инвестиций).
Как свидетельствует мировой опыт, краудинвестинг со свободным сбором средств на проекты на всей территории ЕАЭС позволит аккумулировать небольшие средства от технологически продвинутой части мелких коллективных инвесторов, поэтому такие проекты не несут большой угрозы финансовой стабильности стран – членов ЕАЭС.
Еще одно направление – выпуск и реализация на общем биржевом пространстве цифровых долговых бумаг (токенов), как это уже успешно делает платформа Finstore.by белорусского Банка БелВЭБ на основе Декрета № 8 президента о ПВТ (уже выпущено облигаций-токенов почти на 80 млн долл.). Их могла бы выпускать цифровая биржа ЕАЭС, роль которой могла бы взять на себя белорусская Finstore. В условиях ЕАЭС важно, чтобы региональная цифровая биржа стала привлекательной для китайских инвесторов.
Предложенные проекты могли бы стать песочницами для цифровой интеграции коллективных инвесторов из всех стран ЕАЭС, а цифровизации общего биржевого пространства способствовало бы создание общей Евразийской ассоциации финтеха. Понятно, что во всех перечисленных мероприятиях должен участвовать Евразийский фонд стабилизации и развития.
Екатерина Господарик, заведующая кафедрой аналитической экономики и эконометрики экономического факультета БГУ, профессор департамента бизнес-аналитики Финансового университета при Правительстве Российской Федерации, кандидат экономических наук
Александр Шкут, сертифицированный финансовый аналитик (CFA)
Александр Шкут, сертифицированный финансовый аналитик (CFA)